热门看点：点评 | Boliden暂停Tara锌矿事件解读

外媒消息，瑞典矿业公司Boliden于6月13日表示，由于不可持续的财务损失，将暂停欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara的生产，并在下个月内解雇650名工人。

Boliden一共拥有五个矿区和五个冶炼厂，2023年一季度矿山利润比上一季度下滑3.15亿瑞典克朗，而冶炼利润比上一季度增加1.19亿瑞典克朗。矿山端亏损远大于冶炼端盈利。

一：矿山经营情况

(相关资料图)

Boliden一共有五个矿区：Aitik、Boliden Area、Garpenberg、Kevitsa和Tara。2023年一季报显示，矿山营业利润降至11.97亿瑞典克朗，比上一季度减少3.15亿瑞典克朗，具体原因如下：

1）金属价格下跌（美国加息主导的下跌行情）；

2）产量下降：Aitik和Garpenberg的品位较低，除Garpenberg外的所有矿山的选矿量下降，Boliden Area因重大天气变化导致选矿厂筒仓中的破碎矿石冻结，研磨量同/环比均下降。Kevitsa的初级破碎机可用性较低，导致研磨量同/环比均下降；由于地下矿石输送机故障，Tara的选矿量环比回落；Aitik在3月底，一级破碎机和一个储存站之间发生了输送机故障，加上冬季影响，生产中断过几次，研磨量同/环比均下降。

3）成本增加：由于能源价格上涨和采矿相关投入品的成本大幅上涨，以及勘探投入增加。

具体产量数据看，2023Q1，除了锌精矿产出实现同比5%的增长外，其他矿石的产量均下滑，铜、镍、黄金、银的精矿产量同比下滑幅度均在10%以上。

图1：Boliden自有矿山矿石产量（金属吨）

数据来源：Boliden2023年一季报

二：冶炼厂经营情况

Boliden拥有五家冶炼厂：Kokkola和Odda锌冶炼厂，RnnskR铜铅冶炼厂，Harjavalta铜镍冶炼厂和Bergse铅冶炼厂。

尽管金属价格较低，但是高TC对冲低TC，叠加美元走强，2023年一季度冶炼利润增加至14.97亿瑞典克朗，同比增加1.19亿瑞典克朗。

精炼铜因为物流中断影响冶炼产出下滑，铅、镍的冶炼产出同比大增。其中两个锌冶炼厂的产量稳中有增。

Kokkola的生产工艺稳定，锌的产量同环比均增加，2022年欧洲能源荒，电力价格高，企业故意减少锌的生产，直接出售电力，2023年随着电力成本下降，锌的冶炼产出增加。但是因为精矿含银品位低，所以银的产出下滑。

Odda的锌冶炼产出环比增加，但同比下降，主要是季度初电解厂面临了一些生产限制，目前该冶炼厂计划将锌的年产量扩大到35万吨，并增加副产品的提取量，预计新的投资将于2024年完成。

RnnskR铜产量同环比回落，主因技术工艺问题和低电流影响。黄金产量同比上涨，环比回落，主因原料供应不足、矿石低品位。

Harjavalta的大多数金属产量均出现了同环比的下降，镍的产量环比下降，但高于去年同期，主要受到物流中断、工艺问题和矿石影响。

Bergse的产量高于上一季度和去年。生产过程稳定，相比之下，2022年第一季度受到天然气系统中断的负面影响。

图2：Boliden冶炼厂金属产量

数据来源：Boliden2023年一季报

从2023年一季度企业的经营情况可以看出，企业矿山端的亏损远远大于冶炼端的收益。另外，其位于瑞典的铜冶炼厂Ronnskar在当地时间6月13日凌晨发生火灾，所有的生产都已经暂停，初步的火灾评估认为几周内可以恢复生产。这势必影响冶炼端利润，从企业角度看，关停亏损矿山的必要性进一步提升。

图3：boliden旗下锌矿山产量

数据来源：Boliden定期报告

Boliden目前一共有三个在产锌矿（芬兰的Kylylahti在2021年一季度停止开采），分别是瑞典的Garpenberg（产能10）、Boliden Area（产能6）和爱尔兰的Tara（产能15）。从公司的表态看，Tara矿山因锌价下跌、能源成本高等因素影响，现金流为负，决定解雇其员工，对矿山进行保养和维护。就Tara矿而言，2022年一季度生产就曾因为2021年四季度进水量增加而受到影响，2023年又因为地下矿石输送机故障导致生产终端了几次。从产量趋势上看， Tara的锌精矿产量从2018年的13.17万吨下滑到了2022年的10.3万吨，产量由持续下滑趋势，所以Boliden宣布暂时关停Tara也在情理之中。

事件影响：

Boliden矿山的情况可能是特例，但不能排除其他部分矿山也面临类似的情况。从中可以看到，年初以来的这波价格下跌，提高了部分矿山的经营难度。其实，从USGS公布的数据看，2022年全球锌矿资源的可供开采年限已经下降到16年，品位下滑问题持续存在，近年来锌矿的放量并未如期兑现。2022年欧洲炼厂减产，短期供需错配导致海外锌精矿过剩，2023年的锌精矿TC基准设定为274美元/干吨高位。短暂的错配过后，从更长的维度看，锌矿资源依旧偏紧。

而随着2023年一季度欧洲炼厂复产增多，同时国内炼厂使用进口矿有利可图，存在抢进口矿的行为，锌精矿现货市场TC高位回落，目前我国进口矿TC已经回落到170-180美元/干吨。矿山过剩局面逐步扭转，海外矿供应逐步趋紧。此轮下跌底部基本确立，价格上来看，LME锌下方支撑2200美元/吨，SHFE锌下方支撑19000元/吨。

基本面上，注意到5月锌锭进口窗口打开，保税区锌锭快速流入，预计6月仍有2-3万吨的进口锌流入，基本对冲了国内炼厂检修的边际减量。需求端仍处传统淡季，价格反弹，下游备货情绪较差。而近期宏观情绪有所好转，市场对我国更多刺激政策出台仍有期待，美5月CPI数据不及预期，美元指数持续回落，我国央行意外“降息”，空头减仓，锌有望出现一波超跌反弹行情，技术面看，关注上方21500元/吨压力。

图4：锌精矿TC

数据来源：SMM、国投安信期货研究院