债券日报：高基数与弱需求的共振

8 月8 日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7 月出口同比-14.5%，6 月为-12.4%；进口同比-12.4%，6 月为-6.8%；贸易顺差806 亿美元，6 月为706.2 亿美元。

7 月出口面临极高基数以及实际动能走弱的双重影响。在出口商品中，汽车的拉动作用减弱，非耐用消费品、中间品表现依然疲弱；亮点在于手机出口转强，以及圣诞用品出货旺季来临，玩具出口边际改善。国别中，发达经济体、东盟对出口的拖累加剧，同时对金砖四国的出口动能也有放缓。

1、出口：基数走高、实际动能走弱

(资料图片仅供参考)

（1）除玩具外，非耐用消费品出口继续走弱。四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比降幅扩大至-20%、两年复合增速转负。7-9 月圣诞用品出口发运旺季，本月玩具出口呈现韧性，同比略好于6 月。

（2）中间品拖累略有收窄，整体延续疲弱。五类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比降至-22%、改善1pct，拖累出口约-2.7 pct，收窄0.2pct，海外制造业生产延续弱势。

（3）下游消费：手机同比增速转正，连续两个月回升；而自动数据处理设备（笔记本电脑）拖累扩大；汽车出口数量同比下滑、环比基本符合季节性，出口动能维持平稳。

（4）国别：美欧日合计出口增速继续下滑；东盟出口边际转弱、环比也低于同期；对金砖国家出口环比增速略有下降，而同期多为持平，也反映对四国出口实际动能略有放缓。

总结看，7 月出口增速降幅略超预期，主要受到去年同期高基数，以及7 月出口实际动能走弱的影响共振。短期而言，圣诞用品出货、价格回暖，或可缓和8 月出口下行斜率。后续而言，年内出口基数高位的影响逐步减弱，叠加PPI同比降幅逐渐收窄，出口下行斜率可能放缓。但考虑到海外去库仍在持续，下半年出口仍面临压力。

2、进口：量价齐跌，弱势加剧

分商品：（1）上游资源品同比大幅下滑，价格、数量均有拖累；（2）中间品拖累小幅改善；（3）下游汽车进口明显走弱，而医药材在涨价影响下，进口金额同比回正。从数量的边际变化看，7 月进口整体呈现中游＞下游＞上游。

7 月进口增速显著回落，价格拖累依然突出，同时数量下行的问题也有加剧，反映当前补库需求或依然不足。从工业企业库存的角度看，结合“名义库存-PPI”与“工业增速”二者走势判断，当前上游材料制造业多数仍在“主动去库”阶段，或是拖累进口动能改善的原因之一。8 月“宽信用”政策有望开始发力、提振内需，一定程度上或加快上游去库进度、带动进口下行斜率缓和。

风险提示：大宗商品价格超预期下跌，拖累进口增速改善。